（调研组成员：经济日报记者 牛 瑾 佘 颖 陈果静 郭子源） 进入专题： 资本 。

四是加强与海外分支机构所在地的金融监管部门沟通，了解金融监管的要求和动向，及时弥补风险管理系统的不足，防范风险于未然。对国际化中的法律风险，应形成包括识别、评估、监督、控制等全流程的风险管理体系。

对各类关联交易依法依规展开过程监管，以此维护社会公共利益与金融安全。近年来，我国商业银行国际化的重点区域由发达经济体向一带一路沿线新兴国家转变。另一方面，与金融科技相关的消费者保护问题成为许多海外监管当局的关注重点，但在我国境内尚未就此形成统一规范的金融监管机制。一方面，一些国家的法律制度尚不完善，商业银行权益难以得到保障。应对国际法律风险的可选之策 经济金融全球化是国际金融发展的必然趋势，国际金融运作中各种法律风险的出现是这一进程的必然产物。

另一方面，要强化对商业银行触犯法律法规行为的处罚力度，提高违法成本，增强监管威慑力。第三类法律风险源于海外金融监管机构的不当执法。除进口人民币结算外，中国还可以通过购买外国借贷者发行的人民币债券（熊猫债）向境外提供人民币国际流动性。

进入 余永定 的专栏 进入专题： 债券市场 。这种情况是否合理？其长期后果对于迅速老龄化的中国意味着什么？要使投资收益转负为正，中国海外投资头寸的结构必须调整。法币本身没有价值，国家必须通过强权保证货币持有者可以凭币按市场价格取得实际资源。外国债券是指非居民发行的用发行地所在国货币计价的债券，如扬基债券、武士债券、猛犬债券和熊猫债券 (以下简称熊猫债) 等。

熊猫债的发行可以提高中国海外资产的安全性，其本身就是人民币国际化的一个重要组成部分。中国目前已经成为发展中国家的最大债权国。

当时的共识是，为了实现人民币国际化，第一步应该是通过人民币进口结算向境外提供人民币。这样，中国就存在一个优化海外资产和负债结构，提高投资收入的问题。否则，难以判断中国是否应增加国际债券的发行和购买。中国启动人民币国际化进程的动因是对持有美元资产的安全性的担忧。

2018年9月，中国人民银行和财政部联合发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》 (以下简称  16号公告)。第六，中国投资者在境外购买外国借贷者发行的全球债券。人民币国际化要坚持市场主导，要减少对人民币跨境使用的限制。可以看出，在这种操作下，在外汇储备（美国国债）少增2000亿美元的同时，中国增加了等值2000亿美元的人民币债券。

至于中国海外负债中债券工具应该用什么货币计价则很难一概而论。中国海外投资头寸表存在两个被长期无视或视而不见的问题。

于是，中国决定另辟蹊径，通过人民币国际化来降低中国海外资产的风险。但国家强权并不能保证商品的市场价格不变。

第二，中国借贷者在境外发行以非发行对象国货币计价的债券，即发行欧洲债券。我认为，在这六个维度中，前两者涉及市场参与者和市场参与者的活动，而后四者都可以归并为国际债券市场的基础设施建设。世界上所有资本净输出国的情况都是如此，然而中国却不在此列。简言之，债市国际化不应以人民币国际化为目标。中国没有理由不在今后继续坚持资本账户开放的渐进方针，中国债券市场的开放当然也应该继续坚持渐进开放、渐进实现国际化的方针。欧洲债券是指居民或非居民发行的用发行地所在国之外国家货币计价的债券，如在伦敦发行的日元债券、美元债券。

遗憾的是，本书没有做这方面的对比。为此，必须通过改革消除扭曲国际债券跨境流动的制度性因素，必须实现汇率的基本自由浮动，必须加强宏观审慎管理，必须保持必要的资本管制。

但这一建议因美国的反对而胎死腹中。例如，在中国海外资产—负债总额给定的情况下，中国应该尽量减少以美元计价的资产，而代之以人民币计价的资产。

因而，说来说去，关键问题还是中国应该尽量实现经常项目的收支平衡，降低持有美元资产的必要性，把资源更多地用于发展国内经济、改善国内民生。本书为一带一路建设设计各种金融产品是一项非常有意义的工作，希望这些产品在为一带一路建设融资的过程中发挥重要作用。

二是强化信息披露要求。由于 一带一路 沿线国家的主权债信用评级大多是B~BBB，这些国家存在风险较高、信息不对称等问题。万泰雷、张琪和陈夙合著的《大国债市——金融高水平开放背景下的国际化之路》一书对中国债市国际化 (internationalization of bond markets)的历史进程进行了全面回顾，系统探讨了在这一进程中中国所面临的种种挑战。2008年次贷危机爆发，由于持有大量美国国债和政府机构债 (房利美和房地美政府机构债)，两房的破产引起中国政府的极大不安。

境外投资者在中国购买外国借贷者发行的欧洲债券。但是，在现实中，有些借条是可以永远不兑换成实际资源的。

并且在人民币贬值预期下，通过发行点心债实现人民币回流 (非居民持有人民币债券)的设想也因人民币贬值预期而落空。虽然理论上可以建立实现国际债券规模和结构最优的模型，但实践中很难说这类模型会有什么实际作用。

第五，中国投资者在境外购买外国借贷者发行的欧洲债券。境外投资者在中国购买外国借贷者发行的全球债券。

除了建章立制、创建机构外，债券市场基础设施还包括提供各种先进硬件。显然，作为经常项目顺差国，通过投资于熊猫债，中国可以降低海外资产的风险。但文献中似乎不太用债券国际化这个概念，常见的说法是债券市场国际化。本书详细介绍了债券市场各参与主体积极研究、探索通过债券市场支持 一带一路建设的一些阶段性成果。

正如本书所指出的，‘一带一路建设所催生的对外直接投资需求，就是很好的人民币供给渠道。对应金融国际化的概念，下一层级的概念应该是 债券国际化和其他金融工具的国际化。

所谓债券市场国际化，在很大程度上就是根据国际标准建设中国的债券市场。美国在竭力维护美元霸权，但美元的国际储备货币地位并非美国政府推行美元国际化政策的结果。

使人民币成为非居民的价值贮存手段则是人民币国际化的最高目标。第四，中国投资者购买外国借贷者在中国发行的人民币债券(对非居民而言，是在中国发行的外国债券，即熊猫债)。